穿越下行周期,老炮VC的经验

本期内容:

01、策马飞跃的投资节奏,最先逐渐放缓

02、曾经的金融风浪,可以酿成一块冲浪板

03、着名投资人的「过冬」心得

2008年圣诞节前,Fred Wilson加入了一个风险投资人的小组论坛,讨论在金融海啸的侵袭之下,怎么应对未来的生长。主持人问Fred Wilson是否会在2009年削减投资,他说没有设计这样做。

Fred Wilson接着注释说,风险投资有异常显著的周期性。在他从事这个行业的22年中,至少看到了三到四个周期。但他以为,试图给这些周期计时是不能能、不明智、也是不郑重的。USV的应对方式是治理适度的资金(在那时的情形下是两个活跃基金的资金不到3亿美元),而且每年以约莫4000万美元的速率做好部署,无论市场处于哪个周期。

这样USV就能把资金投放到市场的顶部,但也在市场的底部,同时处在上升和下降的历程中。USV在市场的起升沉伏里,投资的公司估值一直是一个相对稳固的平均数,这让他们能真正投资给潜在的价值缔造历程,而不是市场自己。

Wellington Partners(一家1998年确立的英国风投契构)的Eric Archambeau也介入了这个小组,他分享了他和同事那时做的一些研究。他们追溯到20世纪70年月,绘制了从那一年最先到90年月末,每年风险投资支持公司的数目,以及每个vintage year中泛起的10亿美元营收公司和5-10亿美元营收公司的数目。这项事情的效果是,年复一年,每个种别中的数字都对照稳固,没有显著的模式,和市场周期没有关联,有时甚至相反。更有趣的是,这些数据与创新和手艺周期也没什么关系。

Sequoia的Mike Moritz也提到了类似的看法。他说:“我们一直在逆风中投资。事实上,我们也更喜欢在逆风中投资。”我们今天聊聊,水往低处流的时刻,履历厚实的投资人是怎么往高处走的。

01、策马飞跃的投资节奏,最先逐渐放缓

许多VC在积累了大量账面收益后,忧郁退出的时机微乎其微。不外已往几年,流动性终于最先上升,这种担忧逐渐被取消了,PitchBook数据显示,美国风投退出的总估值在2021到达7740亿美元,风险投资的显示跨越其他所有主要资产种别,美国风投行业去年吸引的资金是2015年的三倍左右。

只管获得了巨额回报,募资规模也一个接一个地刷新纪录,许多资深VC照样会被Pet.com和Webvan(互联网泡沫破灭后,股价划分从14美元一起跌到1美元,从30美元跌到6美分)这样的影象困扰。引发这种担忧的最新缘故原由是2021年底最先的股市颠簸,和通货膨胀到达了几十年来的最高点。

去年11月下旬,Founders Fund合资人Keith Rabois展望,股市会下跌25%,科技股估值将恢复到历史平均水平。Rabois可能是现在发出最响亮忠告的VC,其他行业老炮也有同样的担忧。上个月,Benchmark的合资人Bill Gurley在20VC的播客中提到,现在风险投资市场的许多方面都让人想起了1999年。

风险投资往往是一条流水线,VC或多或少要依赖下一轮融资或者上市公司IPO退出的乐成。若是下一个阶段变得棘手,人们自然倾向于放慢速率,以阻止更多的投资陷入逆境。这一周期需要几个月的时间才气实现,熊市也需要几个月的时间才气从IPO后逐步伸张到种子期。

02、曾经的金融风浪,可以酿成一块冲浪板

虽然有类似的表象,2001年和2008年的两次危急是截然差其余形态。2008年是由一场全球金融危急引发的,更像是一场V型衰退,纳斯达克2007年10月到达的高点,最终在不到四年后的2011年4月回归。2001年的互联网泡沫破碎则发生了更持久的影响,纳斯达克在2000年3月的纪录,直到2014年才再次回到这一水平。

许多履历过这两次危急的风险投资人都总结了过冬的履历。Don Butler在20世纪90年月末进入风险投资领域,在Thomvest Ventures事情了20多年。他以为,所有从风浪里走出来的投资人都赞成一句话:在某个时代很伟大的公司基本都是在难题时期确立起来的。2001年经济溃逃之前有谷歌和亚马逊,而Twitter、Airbnb、Twilio和其他几十家公司是在2008年金融危急时代搭建的。

Nexit Ventures是芬兰历史最悠久的风投公司之一,它的GP Markku Mäkeläinen分享了他是怎么渡过两次危急的。

前面说到,虽然2001年和2008年危急的性子差异,但它们有许多配合特点。股票市场都溃逃了,公司估值也随之下降。公然市场崩盘,创业公司和VC的退出市场也停摆了。接着LP一脚急刹,GP爆仓,为新基金募到的资金迅速枯竭。

2000年到2003年,风险投资和创业生态系统中的市场动荡扩大到了更大的规模。2000年头,VC手里的可投资金数目创历史新高,但崩盘后消耗得飞快。再加上一些LP违约,进一步削减了VC手里的可投资金数目。在北欧,由于资金耗尽,险些所有的风投基金都在几年内退出了市场。

那时,若是一家风投契构能在危急时代募到分外的资金,就意味着大幅度的稀释。首先,会带来极低的估值(至少在下一轮下跌50%)加上2倍的稀释,4-6倍稀释的情形也非经常见。或者,公司通过一场掩饰太平的融资举行了资源重组,旧股票险些失去了所有价值,旧股东也不复存在。

2000年危急时代Nexit接纳的详细方式是,把差异情景下的投资组合融资需求和退出潜力画成一幅图,盘算他们的所有融资责任与剩余资金的比率(与此同时,许多互助同伴不得不退出,融资责任也在增添)。做出反映之后,Nexit将投资组合分为三组:

(1)不应该进一步资助的项目。

(2)可以支持一点的项目。辅助他们争取正现金流,守候更好时机的同时生计下来。

数据——21世纪的「石油」争夺战

数据——21世纪的「石油」争夺战,尽管人类依托互联网实现了部分数据的共通,但在现实的各种竞争中,数据是极其重要的资产,甚至是高度的机密,对外流通会造成巨大的风险。因而大量的数据依旧在有限的范围流通,对数据的保护也为实体的健康运行筑起一道围墙。

(3)可以而且仍然应该认真资助的最有潜力的项目。

效果是,他们退出了差不多三分之一的portfolio,主要是在美国市场。收购方包罗Nvidia、惠普和谷歌等公司。这些退出支付了一部脱离销,厥后的几年里,剩下的投资组合公司约莫有50%倒闭。

对于Nexit来说,最不幸的是基金规模削减了三分之一,而且损失了剩下的一半。由于是一只规模较小的基金,Nexit没法跟投需要大量进一步融资的公司,两项投资被稀释了:Mobile365(Sybase以4.25亿美元收购)和Bitfone(惠普以1.55亿美元收购)。只管云云,Nexit在2000年照样成为了一个破例,将大量资金返还给了LP。

03、着名投资人的「过冬」心得

除此之外,不少投资人也有渡过危难时期的心得。

巴菲特以为,主要的是做好研究。用合适的价钱投资一家水平很高的公司,比用很低的价钱投资一家显示平平的公司要好得多(It’s far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price.),而这一点的要害在于研究的条理有多深。

关于评估一家公司,巴菲特给出了两条建议:首先看看公司的质量,然后看看价钱。看质量要求你读懂财政报表,对治理层有嗅觉。在对公司的质量有信心之后,才应该评估价钱。

若是不是高质量的公司,不要由于价钱低就买下它。在质量和价钱上都很廉价的公司,通常会发生廉价的效果。

Bill Gross信托,主要的是意志坚定。Bill Gross是PIMCO(太平洋投资治理公司)的团结首创人。他曾经治理着太平洋投资治理公司总回报基金,是天下上最大的债券基金之一。他以为,若是真的喜欢一只股票,就把投资组合的10%左右放在上面,让想法真正发生价值。好的投资idea不应该被涣散到太多领域,最后变得面目一新。

许多投资人都知道的一条普遍规则是多元化,不要把所有的投资资金都放在一个篮子里。多样化是一个很好的履历,但当你的其中一个选择做出重大改变,涣散在其他领域里的投资却没有随之而动,它也会降低你的利润。在市场上赚钱是基于详尽的研究捉住时机。同时,当你信托你的研究指向了一个真正的赢家时,不要畏惧接纳行动。

Alwaleed Bin Talal示意,耐心是要害。Alwaleed是沙特阿拉伯的投资人,他确立了Kingdom Holding Company,厥后在20世纪90年月初对Citigroup的前身Citicorp做了一笔重大押注,成为该银行的最大股东。

他还投资了Twitter和Snapchat。在经济大衰退时代,他的许多投资遭受袭击。当其他人纷纷卖出时,尤其是当花旗在20世纪90年月末面临伟大压力时,Alwaleed在椅子上坐住了。有着坚定信心并举行过研究的投资者,能够耐久持有,走出市场动荡期。

许多投资人对渡过风浪的看法可以凝聚成共识和谜底,主要有以下三点:

1.要有耐心,视线放远。

开创现代证券剖析的Benjamin Graham以为,权衡投资乐成与否的最佳方式不是看你是否战胜了市场,而是看你是否制订了财政设计和行为准则。

芒格也有类似的认知,许多投资人受不了守候,若是不是天生就能做到延迟知足,那必须异常起劲地战胜它。巴菲特同样以为,股票市场是一种把钱从没有耐心的人转移到有耐心的人手里的工具。

2.不要被种种展望扰乱心神。

Peter Lynch曾经带有取笑意味地示意,数以千计的专家在研究超买指数、超卖指数、头肩形态(head-and-shoulder pattern,价钱上行时,头肩形态通常被以为是走势反转的信号;价钱下行时,“头”即代表形成形态的最低点)、看涨看跌比、联邦贮备银行的钱币供应政策、外洋投资的情形、天上星座的运动以及橡树上的苔藓,然则他们并不能连续准确地展望市场,他们的展望能力,并没有强过古代那些通过挤压鸟的砂囊来为罗马君王展望匈奴人什么时刻突袭的占卜者。

巴菲特也以为,他没有实验过展望市场,他是在起劲寻找被低估的证券。

3.不要试图拿捏市场的脉搏。

着名投资人Christopher Davis以为,虽然听上去很诱人,但试图掌握市场时机和热门是输家会做的事情。在已往20年中,连续投资于市场的1万美元会增进到4.8万美元以上。但若是你错过了最好的那30天,你的投资将削减到9900.1美元。

Peter Lynch同样认同这一看法,他以为试图展望市场颠簸的投资人,损失的资金远远多于颠簸自己。

回到站在2008年终的Fred Wilson。他写道,艰难的商业环境让鱼目里无法混珠,壮大的公司会发出更强的光泽。而且由于许多投资人处于张望状态,好项目的竞争会削减,当前的估值环境意味着你可以获得更多股权。

能穿过周期的投资人在颠簸的时刻做投资,可能会晤临节衣缩食,但更主要的是把手头在做的事情理清晰,然后把凳子坐稳。没有足够判断力和定力的投资人,更多时刻是在丰收年景里浅浅地撇走一块大趋势的细小回报。

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